富途证券当“流量品牌”撞上地缘政治：安克创新的光环与暗面

文 I 下海 fallsea富途证券，作者 I 胡不知

2025 年 12 月 2 日，港交所官网的上市申请披露页面，安克创新（SZ300866）的名字格外醒目。这家以"充电宝出海"闻名的企业，正式启动" A+H "双重上市进程，中金、高盛等头部投行的背书，似乎坐实了其"消费电子出海标杆"的地位。

但市场对此的反应呈现明显分化：一边是券商研报将其称为"全球化品牌典范"，预测港股上市后估值有望提升 30%；另一边是机构投资者的冷静质疑—— 2024 年其 198 亿元营收中，亚马逊渠道占比仍超 50%，多品牌战略下 3 个子品牌连续两年亏损，所谓"技术驱动"背后是研发转化效率低于行业均值的现实。

在全球消费电子市场增速跌破 3%、出海企业遭遇关税与合规双重挤压的 2025 年，安克创新的上市选择绝非单纯的资本扩张。这更像是一次"背水一战"：既为破解研发投入与供应链升级的资金困局，也试图掩盖其依赖单一平台、技术壁垒松动的隐忧。本文将跳出"企业赞歌"的框架，以安克创新为样本，解构消费电子出海企业在品牌化、全球化进程中的真实困境与生存逻辑。

运气与能力的双重博弈

安克创新的崛起，常被解读为"技术 + 品牌"的胜利。但回溯其 14 年发展史，每一次关键跃迁都离不开时代红利的加持，而其能力边界的局限，也在红利消退后逐渐显现。

2011 年阳萌创立安克创新时，恰逢跨境电商的"野蛮生长年代"。彼时亚马逊为拓展中国供应链，对第三方卖家采取"低门槛、高流量扶持"政策，而国内消费电子产业已形成成熟的代工体系，唯独缺乏面向海外市场的品牌。安克创新的首款多口充电器，本质是"深圳代工 + 亚马逊流量运营"的产物——产品设计源自代工厂的公模改良，核心竞争力在于通过优化关键词、刷评（当时亚马逊监管宽松）快速抢占搜索首页。

这一阶段的"成功"具有强烈的时代偶然性。数据显示，2013-2015 年亚马逊中国卖家数量年均增长 45%，其中 80% 的头部卖家采用与安克相似的"公模改造 + 流量优化"模式。安克的独特之处仅在于更早意识到"品质稳定"的重要性——通过预付货款锁定代工厂产能，将产品返修率控制在 0.3%，这在当时"低价劣质"的同类产品中形成差异化。但本质上，其仍是"流量贩子"而非"品牌商"，2015 年 90% 的营收来自亚马逊，品牌认知度局限于平台内用户。

2016 年后，亚马逊中国卖家数量激增引发价格战，安克创新被迫寻找新的突破口。2018 年氮化镓技术的应用，成为其"技术品牌"标签的起点。但需注意的是，当时氮化镓在消费电子领域的应用尚属空白，安克的"首创"更多是"敢为人先"而非"技术领先"——其首批氮化镓充电器的核心芯片采购自英飞凌，自身仅完成电路设计与封装，相关专利多为外观与应用层面，缺乏底层技术壁垒。

此次技术押注的成功，离不开市场需求的精准匹配。2018 年苹果取消 MacBook 标配充电器，催生了便携快充需求，安克的氮化镓产品恰好填补空白。但技术红利的窗口期极为短暂，2020 年绿联、倍思等品牌便推出同类产品，价格仅为安克的 60%。安克能维持高溢价，更多依赖前期积累的平台口碑与专利诉讼威慑—— 2020-2021 年其发起 12 起专利诉讼，虽多数以和解告终，但成功延缓了竞争对手的市场渗透。

2020 年创业板上市成为其重要转折点。募资资金并未全部投入研发，而是将 40% 用于扩充亚马逊库存与广告投放，进一步强化平台依赖。截至 2020 年末，其亚马逊渠道收入占比仍达 72%，独立站营收占比不足 5%，与"全球化品牌"的定位相去甚远。

上市后的安克创新启动"多品牌矩阵"战略，先后推出 Soundcore（音频）、Eufy（智能家居）、Anker SOLIX（储能）等子品牌，试图摆脱"充电器厂商"的标签。但这一战略并未实现协同效应，反而暴露了其资源整合能力的短板。

从业绩表现看，多品牌扩张呈现"单极支撑"的尴尬局面。2024 年 Anker 主品牌贡献 78% 的营收，Soundcore 以 15% 的占比位居第二，而 Eufy、Anker SOLIX 等子品牌合计占比不足 7%。部分子品牌甚至陷入亏损—— eufyMake（创意工具）2023-2024 年累计亏损超 1.2 亿元，最终在 2025 年上半年关停。子品牌表现疲软的核心原因在于"重复制、轻创新"：Soundcore 的耳机产品与安克充电器共享供应链，但缺乏音频领域的核心技术（如降噪算法）；Eufy 的扫地机器人直接对标石头科技，却因导航算法落后导致返修率高达 3.2%，远超行业均值。

供应链全球化布局同样"雷声大雨点小"。2022 年投产的越南工厂，因工人技能不足与供应链配套不完善，2024 年产能利用率仅 65%，部分订单仍需转回深圳生产，导致额外物流成本增加 20%。所谓"全球供应链弹性"，在 2024 年红海危机中并未显现——其欧洲市场交付周期从 7 天延长至 21 天，市场份额被本土品牌夺走 3 个百分点。

被动破局而非主动进攻富途证券

安克创新选择在 2025 年末递表港股，表面看是"全球化战略的资本配套"，实则是应对内外部压力的被动选择。招股书披露的募资用途与财务数据，揭示了其亟需解决的三大核心矛盾。

招股书显示，2022-2024 年安克创新研发投入从 10.2 亿元增至 16.8 亿元，看似规模可观，但多项指标暴露研发效率问题。其一，研发投入占比长期低于行业头部企业—— 2024 年其研发费率 8.5%，低于石头科技的 11.2%、九号公司的 10.8%；其二，专利转化效率低，累计 2237 项专利中发明专利仅 250 项，占比 11.2%，而石头科技发明专利占比达 28%；其三，核心技术依赖外部采购，2024 年向英飞凌、德州仪器采购芯片的费用占研发投入的 35%，自身仅完成应用层开发。

研发短板已开始影响产品竞争力。2024 年推出的 Anker 737 氮化镓充电器，因散热技术不足导致充电功率虚标，被美国消费者报告（Consumer Reports）评为"不推荐产品"，直接导致北美市场销量下滑 18%。同期石头科技推出的扫地机器人搭载自研 5 轴机械手，安克 Eufy 系列却仍使用传统单刷洗地技术，产品差异化优势丧失。在此背景下，港股募资将 30% 用于研发，本质是"补短板"而非"筑高墙"。

"亚马逊依赖症"是安克创新最致命的隐患，也是其急于登陆港股的重要原因。2024 年其亚马逊渠道收入占比虽降至 52%，但仍远超行业 30% 的安全阈值。这种依赖带来三重风险：一是政策风险，2024 年亚马逊推出"品牌合规新政"，要求第三方卖家提供完整的供应链证明，安克因越南工厂资料不全，一度面临账号冻结风险，最终花费 2000 万美元完成合规；二是成本上升，亚马逊平台佣金从 2020 年的 15% 升至 2024 年的 18%，广告竞价涨幅超 50%，导致其线上渠道毛利率从 48% 降至 41%；三是数据控制权缺失，亚马逊不向卖家开放完整用户数据，导致安克无法精准定位用户需求，新品试错成本高达营收的 5%。

为破解渠道依赖，安克创新曾大力推进独立站与线下渠道建设，但效果不佳。2024 年独立站收入占比仅 12%，低于绿联科技的 15%，且获客成本高达 250 元 / 人，远高于亚马逊的 80 元 / 人；线下渠道虽进驻 4 万家门店，但多为超市货架的"自然销售"，缺乏品牌体验场景，2024 年线下渠道毛利率仅 28%，低于线上 13 个百分点。港股募资将 25% 用于渠道建设，试图通过"烧钱"突破瓶颈，但在海外线下渠道被本土品牌垄断的背景下，前景不容乐观。

全球地缘政治冲突加剧，直接冲击安克创新的供应链体系。美国对华消费电子关税政策反复，2024 年将充电器、储能产品等纳入 301 关税清单，税率从 10% 升至 25%；欧盟《新电池法规》要求 2027 年起电池必须具备可追溯性与高回收率，合规成本增加 30%。在此背景下，安克的"中国生产 + 海外销售"模式难以为继，被迫启动供应链重构。

港股募资的 20% 将用于在墨西哥建设组装工厂，以规避美国关税。但这一举措面临多重挑战：墨西哥劳动力成本虽仅为深圳的 1/2，但工人效率低 30%，且当地缺乏电子元件配套产业，核心部件仍需从中国进口，导致物流成本增加 15%；此外，墨西哥政局不稳定，政策变动风险较高，2024 年当地发生 3 起针对外资工厂的罢工事件，供应链稳定性存疑。

新兴市场的拓展同样受阻。在东南亚，安克面临本土品牌 Realme、Xiaomi 的激烈竞争，其产品定价较本土品牌高 20%-30%，且渠道覆盖不足——印尼市场仅进驻 1200 家门店，而 Realme 的门店数量超 5000 家。2024 年其东南亚市场收入增速虽达 50%，但基数仅 12 亿元，难以支撑整体增长。

安克模式的局限性与出海困局

安克创新常被奉为"消费电子出海范本"，但其发展路径暴露出中国出海企业的共性困境：依赖平台红利而非品牌力、依赖技术应用而非核心创新、依赖规模扩张而非效率提升。其模式的局限性，也是整个行业面临的转型难题。

安克创新的"品牌化"本质是"平台流量品牌化"，而非真正的"用户心智品牌化"。第三方调研机构 Statista 的数据显示，2024 年北美消费者对" Anker "的认知中，68% 的人将其定义为"高性价比充电器品牌"，仅有 12% 的人认为其是"智能生活解决方案提供商"。这种认知局限导致其高端化尝试受阻—— 2024 年推出的 Anker Premium 系列充电器定价 199 美元，销量仅为预期的 30%，最终被迫降价促销。

对比海外本土品牌，安克的品牌建设差距明显。以美国消费电子品牌 Belkin 为例，其通过与苹果、特斯拉的深度合作，将品牌与"高端适配"绑定，即便产品定价高于安克 30%，仍占据北美高端充电市场 40% 的份额。Belkin 的核心优势在于"场景化品牌构建"——针对不同用户场景（如车载、办公、居家）推出定制化产品，而非安克的"全场景覆盖"策略。

中国出海企业普遍陷入"流量依赖"的伪品牌化陷阱。2024 年跨境电商卖家的平均获客成本较 2020 年增长 200%，但品牌认知度并未同步提升。安克创新的案例证明，仅靠平台广告与产品迭代，无法构建真正的品牌壁垒，反而会因平台政策变动陷入生存危机。

消费电子出海行业的"技术内卷"在安克创新身上体现得淋漓尽致。其所谓的"技术创新"，多集中在外观设计、功能整合等应用层面，缺乏底层核心技术突破。以氮化镓技术为例，安克的专利集中在"多口充电电路设计"，而英飞凌、意法半导体等芯片厂商掌握着氮化镓材料与芯片制造的核心专利，安克每年需支付高额专利许可费（2024 年达 1.8 亿元）。

这种"应用创新依赖症"是中国消费电子企业的通病。2024 年全球消费电子领域的核心专利中，中国企业占比仅 15%，且多为实用新型专利；而美国、韩国企业分别占据 45%、25% 的核心专利份额。底层技术的缺失，导致中国企业只能在"红海市场"进行同质化竞争—— 2024 年全球移动充电市场有超 500 个中国品牌，其中 90% 的产品采用相似的电路设计与外观，价格战导致行业平均毛利率从 2020 年的 35% 降至 2024 年的 22%。

部分企业已开始尝试底层突破，但面临巨大挑战。石头科技 2024 年投入 5 亿元研发 SLAM 导航算法，虽实现部分技术自主，但与科沃斯的自研算法仍有差距；九号公司在智能出行领域的电机技术突破，耗费 7 年时间与 20 亿元研发投入，且市场回报周期长达 5 年。对于安克创新这样依赖短期业绩的上市公司而言，底层技术研发的高投入与长周期，是难以承受的风险。

安克创新的"全球化"面临"规模复制与本土运营"的悖论。其试图将中国的供应链与运营模式复制到全球，但忽视了不同市场的本地化需求差异。以欧洲市场为例，安克的储能产品未适配当地的电网电压标准，导致上市初期出现多起设备故障；在日本市场，其产品包装未采用环保材料，违反当地《包装再生利用法》，被迫召回 10 万件产品。

真正的全球化运营需要"本地化决策 + 本土化团队"。宜家的海外扩张模式值得借鉴——其在每个市场设立独立的产品研发中心，根据当地消费习惯调整产品设计（如日本市场的小户型家具、欧洲市场的环保材料家具），本土化团队占比达 90% 以上。而安克创新的海外团队中，中国派驻人员占比超 60%，本土化决策效率低下，2024 年欧洲市场的新品上市周期较本土品牌长 3 倍。

供应链的全球化同样需要"本地化整合"。三星在越南的生产基地，实现了 90% 的零部件本地采购，而安克创新的越南工厂本地采购率仅 30%，核心部件仍需从中国进口，导致供应链弹性不足。2024 年越南工厂因芯片短缺停产 15 天，直接影响北美市场的交货周期，丢失 12% 的订单。

褪去光环后的真实路径

安克创新的港股上市，与其说是"开启增长新篇"，不如说是"为过去的战略失误买单"。其未来面临的风险，也是中国消费电子出海企业需要共同警惕的陷阱；而其转型尝试，也为行业提供了宝贵的启示。

A 股消费电子板块 2025 年平均市盈率 25 倍，安克创新当前市盈率达 42 倍，显著高于同行；港股市场对"平台依赖型企业"估值更为谨慎，小米集团市盈率仅 32 倍，安克若按当前估值登陆港股，可能面临"破发"风险。机构预测，其港股发行市盈率若超过 35 倍，认购热度将大幅降低。

氮化镓技术专利将于 2026 年集中到期，碳化硅（SiC）材料在充电设备中的应用已崭露头角，安克若无法快速实现技术迭代，将丧失核心产品的竞争力。2024 年其碳化硅充电器研发进度滞后于绿联科技，预计上市时间将推迟至 2026 年下半年，错失市场先机。

安克计划在 2026 年前新增 3 个子品牌，覆盖智能穿戴、车载电子等领域，但当前子品牌已存在资源分散问题—— 2024 年其研发费用中 40% 用于非核心子品牌，导致主品牌研发投入不足。若管理不当，可能陷入"多品牌拖累主品牌"的恶性循环，重蹈诺基亚覆辙。

品牌化的核心是"用户心智占领"，而非"流量堆砌"。企业应放弃对平台流量的依赖，通过本土化内容营销、场景化产品设计构建品牌认知。例如，Belkin 与美国知名科技媒体 The Verge 合作推出"充电技术白皮书"，将品牌与"专业"绑定；在日本市场，无印良品的极简风格充电器通过生活方式场景营销，赢得消费者认同。

技术创新需"应用与底层并重"，构建梯度研发体系。对于中小企业，可聚焦应用层创新，与高校、科研机构合作降低底层研发成本；对于龙头企业，应设立独立的底层技术研发中心，如华为海思的芯片研发模式。安克创新已意识到这一问题，计划将港股募资的 10% 用于与清华大学合作建立新材料实验室，但短期内难以见效。

全球化的本质是"本地化深耕"，而非"规模复制"。企业应在核心市场设立本土化团队，实现"产品研发、供应链管理、营销推广"的全流程本地化。例如，传音在非洲市场的本地化团队占比达 95%，根据当地消费者习惯推出"四卡四待"手机，占据非洲市场 56% 的份额；而安克创新若能将越南工厂的本地采购率提升至 70%，可降低 15% 的供应链成本。

结语

安克创新的港股递表，为中国消费电子出海行业提供了一个极具价值的样本——它既展示了企业通过精准战略抓住时代红利的可能性，也暴露了过度依赖平台、技术创新不足、全球化粗放等行业通病。将其视为"完美标杆"是片面的，但其暴露的问题，远比成功经验更值得行业深思。

消费电子出海已进入"淘汰赛"阶段，依靠平台红利、价格优势的企业将逐渐被淘汰，真正具备品牌力、核心技术与本地化能力的企业才能存活。安克创新的转型之路充满不确定性，但其敢于直面问题、尝试突破的勇气，仍有值得肯定之处。

对于投资者而言，需警惕"出海标杆"光环下的风险；对于行业而言，安克创新的案例应成为"镜子"而非"模板"。中国消费电子出海的终极目标，不应是培养更多"安克式企业"，而是诞生能与苹果、三星抗衡的全球品牌——这需要企业摒弃短期业绩焦虑富途证券，深耕技术创新与品牌建设，在全球化浪潮中褪去"流量外衣"，回归商业本质。

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